Ի՞նչ է սպասվում պարարտանյութերի ոլորտին հաջորդ տարի: Մենք կիսում ենք ռուսական շուկայի համար BCS-ի վերլուծաբանների մեծ ռազմավարության մի մասը. եկեք տեսնենք, թե ինչպես կդասավորվեն արդյունաբերությունն ամբողջությամբ, և որ արժեթղթերը կլինեն ֆավորիտները:
Ֆոսֆորային պարարտանյութերի վրա պատժամիջոցները դեռ չեն ազդում
Ֆոսֆորային պարարտանյութերի շուկայի հիմնարար բնութագրերը մնում են կայուն: Պարարտանյութերի գները նվազել են 1 թվականի 2-2022 եռամսյակի բարձր ցուցանիշներից, սակայն մնում են բազմամյա միջինից բարձր: Ծավալային առումով ֆոսֆորական պարարտանյութերի արտահանումը (և արտադրությունը) չի ազդել։
Արտահանման մաքսատուրքը (որը հավանաբար կկիրառվի 2023 թվականից) սահմանված է միանգամայն ողջամիտ՝ 23.5 տոկոս դրույքաչափով և կգանձվի միայն 450 դոլարից բարձր գներով մեկ տոննայի համար։ Ներկայիս գների մակարդակը այս շեմից բարձր է, բայց մաքսատուրքը դժվար թե չափազանց բարձր լինի: Հիմնական գործոնը, որը պետք է հաշվի առնել, գնի աստիճանական անկումն է. մեր կարծիքով, պարարտանյութի շուկան նվազեցնում է աշխարհաքաղաքական ռիսկի պրեմիումը։
Մեկ այլ կարևոր խնդիր է արտահանման ծավալների պահպանումը, մինչդեռ մենք չենք բացառում այլ բացասական գործոններ (պատժամիջոցներ, արգելափակումներ կամ արտահանման առաքումների այլ խախտումներ)։
PhosAgro- ն
Մենք կրկնում ենք մեր HOLD առաջարկությունը PhosAgro-ի բաժնետոմսերի վերաբերյալ և մեր նպատակային գինը 6,600-ից իջեցնում ենք մինչև 6,900 ռուբլի: Փոխարժեքի թարմացված կանխատեսումները մի փոքր ցածր են մեր գնահատականից:
Ընկերության տեսակետը
ՖոսԱգրոյի բիզնես գործը մեծապես պայմանավորված է գներով: Քանի որ գները նվազում են 2022 թվականի առաջին կիսամյակի ռեկորդներից (ըստ ընկերության տվյալների, ըստ ՀԳՀԾ-ի, դրանք 777 թվականի երրորդ եռամսյակում վաճառվել են 2022 դոլար մեկ տոննայի դիմաց Բալթիկ ծովում, իսկ 1,009 թվականի առաջին կիսամյակում՝ 2022 դոլար մեկ տոննայի դիմաց։ ).
Մենք պահպանում ենք ընկերության չեզոք տեսակետը, բայց նշում ենք լավ կորպորատիվ կառավարումը: Բացի այդ, ընկերությունը բաժնետերերի հետ կիսում է բարձր շահույթ: Միևնույն ժամանակ, ոչ ոք չեղարկեց հիմնարար գործոնները, ուստի, եթե (և երբ) գները նվազեն, ավելի քիչ շահույթ կլինի բաշխվել:
աճի շարժիչներ
• 2023թ.-ին գների կրճատումներ չեն լինի: Այժմ մենք կանխատեսում ենք, որ MAP/DAP գները կնվազեն 21% տարեկան 2023 թվականին և 25% տարեկան 2024 թվականին:
• Ավելի թույլ ռուբլին կարող է նպաստել ռուբլու շահույթին (արտահանողների համար): Մեր հաշվարկներով՝ 2023 թվականին ռուբլու փոխարժեքը փաստացի չի փոխվի 2022 թվականի համեմատ (68.4 ռուբլի մեկ դոլարի դիմաց և 68.5 ռուբլի մեկ դոլարի դիմաց)։
Հաշվի առնելով արտահանման զգալի ծավալը ընդհանուր հասույթում, PhosAgro-ի գնահատումը բավականին զգայուն է փոխարժեքի նկատմամբ: Ռուբլու թուլացումը դրական ազդեցություն կունենա մեր ռուբլու արժեւորման վրա։
Հիմնական ռիսկերը
• Արտահանման մատակարարումների խափանումները կարող են ապակայունացնել շուկաները: Պատժամիջոցների ռիսկն այս փուլում բավականին հիպոթետիկ է, սակայն հաշվի առնելով ռուսական պարարտանյութերի տարբեր սահմանափակումները (քվոտաներ և այլն), դա չի կարելի ամբողջությամբ բացառել։ Որպես արտահանող՝ PhosAgro-ն զգայուն է ԱՄՆ դոլար/RUB փոխարժեքի տատանումների նկատմամբ:
«ՖոսԱգրոյի» հիմնական արտադրանքի գները, թեև նվազել են, այնուամենայնիվ, բավականին բարձր են։ Մեր գնահատման ռիսկը կապված է պարարտանյութերի գների բարձրացման, ռուբլու թուլացման և երկար ժամանակ բարձր գների պահպանման հետ։
Հիմնական փոփոխություններ
Արտարժույթի տատանումներ, վարչական ծախսեր. Մենք վերանայել ենք SG&A աճը 1-ին կիսամյակում (+22% տարեկան) և նորմալացումը 131-ի 3 եռամսյակում (ընդամենը +2022% տարեկան):
Այժմ մենք կարծում ենք, որ այս թռիչքը միանվագ էր՝ կապված տնօրենների խորհրդի պաշտոնաթող անդամներին վճարումների հետ: Այս ազդեցությունը մասամբ փոխհատուցեց ռուբլու փոխարժեքի աճը։ 2022 թվականի կանխատեսումը մի փոքր ավելի վատ կլինի, քան մենք նախկինում էինք կանխատեսում, և 2023 թվականի համար EBITDA ուղեցույցը նույնպես մի փոքր ավելի ցածր է: 2024 թվականին վարչական ծախսերի կրճատումը լիովին կփոխհատուցի արժույթի վերագնահատման ազդեցությունը և կբարելավվի EBITDA/շահույթը:
Գնահատում և առաջարկություն
Մի փոքր նվազեցրեք նպատակային գինը, հաստատեք «Պահպանեք»: PhosAgro-ն գնահատելու համար մենք օգտագործում ենք DCF մոդելը՝ WACC 16.4%, ԵԽ 16.7% և հետկանխատեսված աճի տեմպերով 3%:
Մեր մոդելը ցույց է տալիս 12 ամսվա նպատակային գինը 6,600 ռուբլի: — «Պահել» (հաշվի առնելով գների և ծավալների մեր կանխատեսումները)։ Ակնհայտ է, որ մեր գնահատումը զգայուն է նաև արտահանման գների (վաճառքի մոտ 70%-ը), մատակարարման հզորության, ծավալների, փոխարժեքների և այլնի նկատմամբ: Նկատի ունեցեք, որ ծավալներն ու գները ամենամեծ նշանակությունն ունեն ընկերության արտահանման համար: